国泰君安发布考虑论述称，初次隐敝，赐与新东方-S（09901）“增抓”评级。教培行业竞争神气大幅改善，起原完成合规化龙头有望加快霸占份额开云体育，预测公司 FY2024-2026 Non-GAAP 净利润分辨为 5.03/6.86/8.44 亿好意思元，EPS 为 0.23/0.33/0.43 好意思元。

　　▍国泰君安主要不雅点如下：

　　供给大幅出清，锤真金不怕火行业龙头起原受益。

　　①“双减”后学科类培训机构压减率已达九成，中小玩家转型贫乏，多量遴荐径直刊出关停，竞争神气大幅改善，龙头快速霸占份额；②锤真金不怕火业固定钞票投资增速仍未转正或阐明出清仍未见底，起原完成合规化重组的新东方业务已重启，短期更受益；③外洋考虑发现，锤真金不怕火行业在受经济冲击彰着的时代窗口，将体现出更权臣的逆周期属性，预测国内住户的锤真金不怕火需求仍将永久昌盛。

　　业务条线梳理末端，揣摸后果大幅晋升。

　　①公司条线重组完成、惩办架构已司理顺，业务重启的同期不时强化用户全生命历程惩办的隐敝面；②揣摸后果权臣晋升，一方面疫后学生家长已变成线上化指导解析，客不雅上晋升培训后果/用户便利度/产物圭臬化，另一方面精简团队与缩减网点在短期缩短用度开支，营销投放后果也渐渐晋升；③北京上海等一线阵脚规模缩减，但头部城市蚁集度在晋升，杭州/南京/广州/苏州等区域已占据更紧迫地位。

　　安身基本盘，第二弧线快速发展。

　　①外洋疫情影响弱化后留学阛阓快速回暖，2021 和 2022 年放洋留学东谈主数同比增速分辨为 15%/27%，新东方有望期骗大地资源加快浸透并进一步晋升客单；②教学锤真金不怕火愈发受喜爱，阛阓规模快速增长，集团起原聚焦说话才能培训/脑力念念维/机器东谈主等场合，通过教学锤真金不怕火成长中心落地，当今已成体系；③东方甄选在 2023 年 7 月明确跨平台+孤独 APP 计谋后稳住基本盘，重迭12 月上线文旅产物+抖音建筑下载端口，有望进一步晋升 GMV 规模。

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　　风险请示：

　　政策风险、供给加快复原、主播监管风险。

近期，广东高等教育界有一项“大动作”。近百所高校集聚，结成三大联盟——乡村建设规划高校联盟、乡村公共服务高校联盟、乡村产业发展高校联盟，分别由广州美术学院、华南师范大学、华南农业大学担任“盟主”。

牵累剪辑：史丽君 开云体育